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多措并举削减“壳”价值 新“国九条”组合拳扶优限劣

2024-04-16
泉源：上海证券报

国务院日前印发的《关于增强羁系提防危害推动资源市场高质量生长的若干意见》（下称新“国九条”）明确提出“完善吸收合并等政谋划定，勉励指导头部公司驻足主业加大对工业链上市公司的整协力度”。同时，提出“进一步削减‘壳资源价值’”，即，一方面支持企业吸收合并，另一方面增强重组羁系，鼎力大举降低“壳”资源价值。受访专家以为，褪去“壳”价值后的上市公司将迎来退市常态化，从而推动市场筛选优质的上市公司。

鼎力大举削减“壳”价值

退市机制不健全、常态化退市生态不完善是导致资源市场供需失衡的主要因素。已往十年，A股退市企业数目仅为同期上市企业数目的6%左右。2020年退市刷新以来，阻止去年底，A股年化退市率提升至1%，且以强制退市为主，自动退市比例缺乏三成。

相比之下，境外企业自动退市的倾向更强，其中美股自愿退市企业占比近八成。关于差别爆发的缘故原由，华泰证券研究所战略首席王以以为，主要是由于我国上市公司“壳”价值仍存，企业保“壳”意愿更强。

此前，A股公司腾贵的“壳”价值使得大宗寻租念头和行为在资源市场滋生。而新“国九条”及《关于严酷执行退市制度的意见》将从两方面削减“壳”价值：一方面，支持上市公司之间吸收合并，多措并举活跃并购重组市场并推动其聚焦“提高质量、提升投资价值”主线，指导公司自动退市；另一方面，加大对重组上市的羁系力度，提高现场检查笼罩面，攻击“假重组实炒壳”行为。

国浩金融证券合规营业委员会主任黄江东体现，在鼎力大举削减“壳”资源价值方面，新“国九条”及中国证监会克日宣布的《关于严酷执行退市制度的意见》要求，增强并购重组羁系，强化主业相关性，严把注入资产质量关，避免低效资产注入上市公司；严酷落实“借壳等同IPO”要求，严酷羁系危害警示板上市公司并购重组；关于不具有重整价值的公司，坚决出清。

“值得一提的是，退市制度新规还特殊强调退市历程中的亿博app下载官网体育�；�，通过压实控股股东、实控人职责，完善维权形式等来更好落实亿博app下载官网体育赔偿救援机制，将亿博app下载官网体育�；す岽绞谐≡诵械娜刺酢⑷方谥�。”申万宏源证券研究所首席经济学家杨生长说。

政策支持推动并购回暖

近年来，美国退市企业中有近一半是以并购形式实现自动退出。在本轮政策强调IPO严羁系以及“流通多元退市渠道”的配景下，并购重组关于优质资产入市及一级市场亿博app下载官网体育退出意义重大。

关于并购重组，新“国九条”提出“勉励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方法提高生长质量”“加大并购重组刷新力度，多措并举活跃并购重组市场”�；ι钌馑蜕鲜泄局卮笞什刈樯蠛斯嬖虻扔倒嬖蛐薅┫蚴谐」嬲髑笠饧�，提出支持上市公司之间吸收合并。

华创证券首席战略剖析师姚佩以为，政策的支持力度加大，有望推动近年来一直冷却的并购重组市场重新回暖。从市场自己来看，近十年的并购重组完成案例逐年下行，重组市场一直降温。与此同时，市场整体估值也在一直消化，最新十年PE分位<10%的上市公司占比达46%，相比2014年的23%，低估值使得并购重组自己的投资价值也在上升。

姚佩体现，央企有望受益于重组快速审核，主要缘故原由在于央企自己谋划实力较强，现金储备丰富，同时在所在工业链中对上下游的话语权一样平常较大，企业自身具备足够的资源实力，以及具备通过并购整合工业链公司以提升效率及竞争力的诉求。

记者：徐蔚

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