新三板使用市场民事赔偿的因果关系及损失认定——以上海金融法院讯断为例
时间：2023-09-26 泉源：中证中小亿博app下载官网体育效劳中心一、案情还原
A公司是一家新三板挂牌公司，原告B是一家从事证券及股权投资的私募基金。2015年11月，A公司举行定向增发，B由此以20元每股购入150万股A公司股份。2020年9月17日，A公司收到中国证监会作出的《行政处分决议书》，认定A公司现实控制人于2015年定向增发前对A公司股价举行了使用，将公司股价从20.26元拉升至30.79元。
B加入定向增发后，A公司股票两次停牌，停牌时代A公司股票转让方法由做市转让变换为协议转让。2018年11月14日，A公司再次复牌后第一个生意日的股票价钱跌至2.4元。
B将A公司现实控制人使用市场导致其爆发巨额亏损诉至上海金融法院，请求A公司及着实际控制人肩负使用证券生意市场民事赔偿责任，连带赔偿其经济损失2259.88万元。
二、法院讯断认定
凭证讯断书，争议焦点主要集中于B的投资损失与使用市场行为是否保存因果关系、若有关系，投资损失应当怎样认定等问题。
关于是否保存损失因果关系。上海金融法院以为，不可简朴适用推定因果关系的原则，但在原告B举证证实其投资决议受到使用行为的影响后，法院认可其具有损失因果关系。
关于损失认定。上海金融法院委托某损失核算机构和某资产评估机构划分出具了损失认定的意见。损失核算机构选取与A公司同类可比公司生意数据天生拟制指数作为收益率盘算基础，由此盘算得出剥离使用行为的影响后A公司股票的正常价钱。资产评估机构该报告接纳市场法作为评估要领，将A公司与偕行业同类A股企业举行比照，还思量了新三板市场挂牌公司与A股上市公司的差别，通过建设期权定价模子盘算两者的折扣率，还原A公司的股权价值。
上海金融法院以为，损失核算机构的要领具有一定合理性，但其更适合于主体富厚、流动性强、生意成熟的主板市场。评估机构对A公司股权价值的评估结论能够反应其一样平常公允价钱。
最终，上海金融法院认定原告B投资差额损失为318万元，判令被告A公司现实控制人肩负赔偿责任，A公司因并非使用市场行为人而不肩负配合侵权责任。
三、案例点评
本案的审讯既体现了审理证券市场行为损害民事赔偿的一样平常精神，又体现了关于新三板市场定向增发这一特殊情形的特殊思量。
关于损失因果关系。依据诓骗市场理论，一样平常而言，只要是证券市场上受使用证券市场行为损害的亿博app下载官网体育，无论是小我私家或机构都可接纳推定因果关系的做法。但本案中，上海金融法院指出，由于新三板市场定向增发亿博app下载官网体育以“面扑面”签署《股票刊行认购协议》的方法加入投资，证券侵权中依据诓骗市场理论、旨在�；げ惶囟ㄒ诓゛pp下载官网体育正当权益而确立的因果关系推定原则关于新三板市场定向增发亿博app下载官网体育并不适用。因此，在原告B对其投资决议受到使用行为的影响举行充分举证后，法院才认可原告B损失与使用市场之间的因果关系。
关于损失认定。在一样平常的虚伪陈述侵权案件中，亿博app下载官网体育损失由投资差额损失和使用行为被展现后的股价下跌损失两部分组成。本案中上海金融法院以为，使用行为被展现后A公司股价下跌并非由使用市场行为造成，而是受到非系统性危害的影响，因此本案仅需思量投资差额损失。在认定投资差额损失时，上海金融法院充分听取专业意见，思量到新三板市场的流动性较差、定价能力不强的特殊情形，最终接纳了评估机构回溯估值的要领确定损失。
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